El Ministerio de Hacienda incorporó un informe de impacto regulatorio al proyecto de ley de reforma al mercado de capitales, en el que aterriza en número el efecto de los principales cambios sobre una serie de variables macroeconómicas.
En el documento, de 40 páginas, la cartera analiza cada una de las medidas y su potencial impacto, concluyendo que en su conjunto –en caso de que el Congreso las apruebe- sumarían 0,86% al nivel de Producto Interno Bruto (PIB) actual al cabo de una década.
Así, apunta principalmente a cuatro medidas con la mayor incidencia: la creación de un Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi), el Ahorro Voluntario para la Vivienda (AVV), las medidas para impulsar un mercado de pequeñas mineras (junior mining) y financiamiento para emprendimientos tecnológicos (start-ups), y ajustes para permitir la exportación de servicios financieros.
A estos se suman los cambios que permitirán reducir el costo de capital de diversas instituciones del mercado financiero.
Yendo al detalle, en su conjunto la creación del Fonavi y el AVV aportarían 0,25% al mayor nivel del PIB en el horizonte de proyección; la exención de IVA a la exportación de servicios financieros generaría un efecto de 0,08% adicional al tamaño de la economía; y el estatuto de incentivos para la inversión en el segmento junior de la bolsa aportaría 0,12% al total de la actividad.
La treintena de medidas que buscan reducir el costo de financiamiento de largo plazo para las empresas chilenas, en tanto, subiría el Producto total en 0,41% en el horizonte de proyección, completando la proyección de un incremento de 0,86% en el nivel de Producto de aquí al 2036.
“Estas estimaciones se basan en supuestos conservadores y no incorporan la sinergia entre las distintas medidas, la cual impulsaría en mayor medida el crecimiento tendencial del PIB”, señala el documento de Teatinos 120.
Medida por medida
La estimación del impacto del Fonavi y el AVV comprende tres etapas: la determinación de las compras adicionales de vivienda, su conversión en actividad constructiva y la valoración del aporte directo e indirecto al valor agregado.
Así, Hacienda calcula una recuperación del mercado hasta alcanzar una referencia de 50.000 operaciones anuales en 2030 y una respuesta gradual de la construcción. Según estos supuestos, el valor agregado acumulado asciende a más de $ 635.000 millones a precios de 2023 durante 2028-2034.
Esto implica que el Fonavi esté operativo desde 2028. En el caso del AVV, el cálculo contempla una bonificación de 3% del precio de primeras viviendas de hasta 6.000 UF, nuevas o usadas, adquiridas con crédito hipotecario y previo cumplimiento de la meta de ahorro. Se excluyen operaciones con aportes del Minvu incompatibles. El beneficio comienza 30 meses después de la entrada en vigencia de la ley y rige durante cinco años. Para distribuir el ejercicio en años completos, se supone la vigencia del AVV desde enero de 2027 y, por lo tanto, una aplicación del beneficio entre 2029 y 2034.
Al considerar ambas medidas, la trayectoria de recuperación de la demanda de viviendas representa el promedio previo a la pandemia, cercano a 51.092 operaciones en 2013-2019. Esta referencia se distingue de la cobertura del AVV, que se fija en 50.000 bonificaciones anuales para operaciones que cumplen los requisitos de ahorro, financiamiento y exclusión de aportes Minvu incompatibles. En base a la información disponible de mercado de flujos de créditos y la literatura respecto a los posibles canales de impulso del sector de construcción, las 50.000 bonificaciones anuales comprenden 26.500 operaciones que se realizarían en el escenario base y 23.500 compras adicionales inducidas.
La compatibilidad financiera se evalúa con aportes de US$ 500 millones anuales en 2027-2030 y deuda máxima de diez veces el patrimonio, que permiten una cartera de US$ 22.000 millones. Una asignación que financia todas las compras adicionales y 5.300 operaciones existentes anuales acumula US$ 17.651 millones hasta 2034, sin amortizaciones ni reinversión.
En cuanto a la exención del IVA a los servicios financieros, se estima el impacto vía mayor nivel de exportaciones de servicios financieros, cuyo efecto sobre el PIB se cuantifica a través del valor agregado sectorial. De esta forma, un incremento de 54% en las exportaciones de servicios financieros desde la base actual de US$778 millones equivale a un aumento del valor agregado sectorial de aproximadamente US$ 273 millones anuales, o 0,09% del Producto.
El aporte del nuevo régimen tributario de incentivo a las empresas en crecimiento se calcula partiendo del aporte fiscal estimado por la Dirección de Presupuestos (Dipres) y lo convierte en capital movilizado aplicando la tasa del crédito tributario. Esto generaría 0,0172% de mayor crecimiento económico en una década.
En cuanto al menor costo de capital, se asume un ejercicio de reducción de la actual brecha de financiamiento que enfrentar el país respecto a mercados similares, que hoy asciende a un promedio de 58 puntos base de acceso más caro al capital. De ese total, se cierran 20 puntos base de diferencia con las medidas incorporadas en la reforma.
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Sebastian Valdenegro
