El gobierno estadounidense vendió bonos a 30 años al tipo de interés más alto en un cuarto de siglo, lo que refleja una venta masiva implacable que avivó la especulación de que el país inclinará aún más sus recursos financieros hacia vencimientos a corto plazo.
La rentabilidad de la subasta de US$ 25.000 millones de este jueves se situó en el 5,216%, la más alta desde 2001, a pesar de que la caída de los precios del petróleo impulsó un repunte en el mercado secundario. Esto se produce tras la subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, celebrada el día anterior, que registró el mayor coste de financiación para ese plazo desde 2007.
Esto supone un quebradero de cabeza para el Presidente Donald Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, de cara a las elecciones de mitad de mandato en noviembre. Los elevados costes de financiación del gobierno ya están repercutiendo en la economía en general, tras años de alta inflación y gasto público.
La preocupación del Tesoro quedó patente la semana pasada cuando modificó sus previsiones de venta de deuda, lo que abrió la puerta a posibles recortes en la oferta de bonos a largo plazo. Mientras tanto, los inversionistas siguen sin apresurarse a asegurar rendimientos en máximos de varias décadas, lo que indica una cautela generalizada ante la posibilidad de que la caída de los mercados aún no haya terminado.
"No estamos en un punto en el que la gente parezca estar volviéndose loca diciendo "Quiero comprar bonos a 30 años", y eso debería ser una señal de alerta", dijo John Fath, socio gerente de BTG Pactual Asset Management US LLC. "Bessent podría intentar solucionarlo reduciendo la oferta, pero ya hay muchos bonos a 30 años emitidos, así que no es necesariamente solo la nueva oferta la que impulsa la evolución de los precios. Son los nuevos vendedores".
Tasas elevadas e inflación
Este año, la rentabilidad a largo plazo superó el 5% debido a la preocupación de los inversionistas de que el aumento de los precios de la energía, vinculado a la guerra en Medio Oriente, incremente las presiones sobre los costes, obligando a la Reserva Federal a mantener los tipos de interés elevados durante los próximos años. Esto se suma al aumento de la oferta de bonos del Tesoro derivado de años de déficits fiscales, al repentino incremento del endeudamiento empresarial para financiar el auge de la inteligencia artificial y a la disminución de la demanda por parte de los compradores tradicionales de bonos a largo plazo.
Los intereses de la deuda pública siguen siendo un factor clave del déficit presupuestario del país. En lo que va del año fiscal, el total asciende a US$ 1,17 billones, un aumento del 15%, debido en parte a los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro. El pasado miércoles, la emisión de US$ 42.000 millones en bonos a 10 años generó un rendimiento del 4,683%.
La rentabilidad de la subasta de bonos a 30 años de este jueves se situó ligeramente por encima del nivel predominante en el mercado antes de la fecha límite de la 1 de la tarde en Nueva York, lo que indica que la demanda solo se quedó ligeramente por debajo de las expectativas.
"Una subasta exitosa no debe confundirse con una fuerte demanda estructural de activos a largo plazo", escribió Michal Stanczyk, gestor de cartera del equipo de Renta Fija Global de Allspring Global Investments, en una nota.
El tipo de interés del 5,216% es el más alto desde que el Tesoro eliminó el bono a largo plazo en 2001. La decisión, que se filtró a los operadores de Goldman Sachs antes del anuncio público, fue revertida en 2005.
Las circunstancias actuales difícilmente podrían ser más diferentes.
En aquel entonces, los inversionistas en bonos disfrutaban de los frutos de un mercado alcista que se prolongaba desde hacía décadas. Una serie de superávits presupuestarios federales incluso habían alimentado la preocupación del mercado por la escasez de deuda pública estadounidense. Hoy en día, la cantidad de bonos del Tesoro en circulación es 10 veces mayor y crece rápidamente, habiéndose duplicado desde 2018 hasta alcanzar aproximadamente los US$ 31 billones.
Y a medida que las fuentes tradicionales de demanda se alejan de los bonos del Tesoro, los participantes del mercado privado tomaron el relevo, exigiendo rendimientos más atractivos en el proceso.
"A medida que el mercado depende cada vez más de inversionistas sensibles a los precios, la misma cantidad de bonos del Tesoro podría requerir una mayor concesión de rendimiento para su liquidación", escribió un equipo de Barclays Plc liderado por Demi Hu.
Este jueves, los rendimientos de los bonos a 30 años bajaron alrededor de cuatro puntos básicos, ya que la caída de los precios del petróleo y los datos poco alentadores de los precios al productor llevaron a los operadores a reducir sus apuestas sobre una subida de tipos de la Reserva Federal este año. Ahora ven una probabilidad de aproximadamente el 35% de que se produzca una subida en septiembre, frente al 50% de principios de semana.
Ajuste de la guía
El volumen futuro de las ventas de bonos a largo plazo fue objeto de debate durante la última semana, luego de que funcionarios del Tesoro modificaran inesperadamente su última declaración trimestral sobre política de endeudamiento. En lugar de afirmar que continúan evaluando posibles aumentos futuros en las ventas de bonos con cupón y de tasa variable, como ocurría anteriormente, indicaron que están considerando posibles cambios.
Los inversionistas en bonos interpretaron esto como una señal de que las autoridades podrían reducir la venta de los bonos a largo plazo más presionados. Incluso si dicha reducción no se materializa, el consenso del mercado es que, cuando el Tesoro realice subastas de renta fija de mayor envergadura, probablemente se centrará en bonos a corto plazo, con vencimientos de entre dos y siete años.
Eso supondría una extensión de su estrategia actual de acortamiento de plazos, en la que los funcionarios ajustaron la emisión hacia letras con vencimiento a un año o menos. De este modo, se evitan los mayores rendimientos de los plazos más largos, pero aumentan los riesgos de refinanciación.
"La única solución clara que veo es que el gobierno estadounidense ajuste su presupuesto", dijo Fath sobre cómo reducir los costos de endeudamiento a largo plazo. "Todo el plan de intentar adelantar la emisión de bonos: solo se puede hacer hasta cierto punto, ¿verdad? Después, se convierte en lo que yo llamaría irresponsable".
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