Con cautela. Así define su visión para Latinoamérica el economista jefe para la región y gerente de Inversiones de Principal Asset Management, Valentín Carril.
Es que si bien el golpe que han recibido las monedas y las bolsas latinoamericanas en los últimos seis meses ha sido “muy fuerte”, advierte que hay que discriminar bien entre los países con malos y buenos fundamentos. En el primer grupo, identifica principalmente a Brasil, mientras que en el segundo a Colombia y Perú.
¿Y Chile? Si bien el país también ha tenido un “mal” desempeño en los últimos meses, en términos relativos se mantiene -dice- como uno de los mejores en la zona, especialmente por su alta clasificación de riesgo. De todas maneras, anticipa que la reforma tributaria (tal como está contemplada) generará una desvalorización de la bolsa chilena.
-¿Cómo se ve el panorama para los latinoamericanos este año?
-En Latinoamérica, los shocks de los emergentes se notaron muy claramente, sobre todo en Brasil. Ahora, el escape de los emergentes ha sido impresionante. Los fondos globales están más subponderados en los emergentes que en 2008, yo creo que eso es exagerado. El flujo ha sido contra los emergentes en general y contra Brasil en particular. La plata sale, las monedas se deprecian y además las bolsas andan mal.
Además, Brasil ha ido lenta pero consistentemente desilusionando en materia macroeconómica y fiscal. Ese país tiene muchas luces amarillas, aunque todavía no rojas. El caso de México es un poco diferente. También hubo gran desilusión por el crecimiento del año pasado.
¿Qué significa eso? Que el 85% del índice de latinoamericanos está castigado.
-¿Y qué pasa con Chile, Colombia y Perú?
-La situación es un poco más normal. Colombia y Perú también fueron afectados por la ola vendedora, pero se están recuperando muy bien, especialmente en cuanto a crecimiento. Entonces, yo diría que esos países están bien. ¿Y Chile? Mal también, aunque no al nivel de México y Brasil. La caída ha sido similar, pero el nivel es más alto. Chile tiene ratings de riesgo mejores. Pero la magnitud de la caída en bolsa y monedas no ha sido tan distinta.
Hemos desilusionado, la salida de capitales nos pegó. Entonces, hay una preocupación válida porque al final del día, el valor de los activos es el valor de los flujos futuros. Y cuando reduces tu tasa de crecimiento futuro, el valor de los activos se va al suelo.
- ¿Se ha incorporado íntegramente el retiro de estímulos de la Fed en los activos de la región?
- Me sorprendería mucho que no estuviera ya incorporado el retiro total de los estímulos. La presidenta de la Fed, Janet Yellen, fue clara sobre mantener el programa de retiro, salvo que haya cambios sustanciales en la economía. Y nadie espera esos cambios. Por lo tanto, si alguien no tiene incorporado que el plan llegará a cero en seis meses, le diría “¿qué estás pensando?”.
- ¿Cómo están mirando la bolsa chilena?
- Que los mercados no discriminan es falso, porque a Chile lo venden a 16 veces precio/utilidad y a Brasil a 9 veces, o sea hay una discriminación implícita en los precios. Chile es visto mejor que los otros mercados de la región en general.
¿Hay valor en Chile desde el punto de vista absoluto? Sí. ¿Desde el punto de vista relativo? No, porque Chile está más barato que antes, está barato respecto a su historia, pero Brasil, México, Colombia y Perú también están muy baratos. Chile no está más barato respecto a otros.
- ¿El alza de impuestos y la eliminación del FUT contribuirán a un menor atractivo de la bolsa?
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Estamos hablando de subir impuestos, el tema del FUT versus la depreciación acelerada. No hay planes orientados a mayor crecimiento en Chile. Hay objetivos muy interesantes, pero que no ayudan al valor de los activos. Sin dudas, hoy hay incertidumbre, no sabemos detalles de nada. Por lo tanto, cuando hay mayor incertidumbre, hay menor crecimiento y menor inversión, que es lo que estamos viendo. El fin del FUT va contra la inversión, pero la depreciación instantánea va a favor de la inversión. Se viene una baja al impuesto a las personas que compensa el alza a las empresas. Pero la eliminación del FUT y la depreciación instantánea no son equivalentes, hoy en día especialmente. El programa como tal es más bien negativo para la bolsa, castiga el crecimiento y las utilidades de las empresas, por lo tanto la bolsa vale un poco menos. A mi juicio, eso está sobreincorporado en los precios.
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